導(dǎo)語：
游戲公司，上市不上市?
游戲公司IPO的“過山車”
過去的三年時間，游戲企業(yè)在資本市場的地位宛如坐過山車，自2015年迎來上市高潮，到2017年跌落至低谷。時至今日，不少營收利潤頗為不錯的游戲公司，仍然在上市道路上奮力掙扎。
在游戲陀螺過去的一篇文章《游戲公司究竟要不要IPO?》中，我們曾經(jīng)分析到，中國游戲公司IPO的歷程有幾個重要節(jié)點(diǎn)——
1、21世紀(jì)初的赴美上市熱潮。2004年前后，由于資方多來自海外，再加之監(jiān)管相對自由化，當(dāng)時中國游戲業(yè)的數(shù)家巨頭紛紛選擇赴美上市，其中包括盛大，九城，巨人，完美世界等——但赴美上市不久，納市中概股旋即遇冷，價值低估。尤其游戲公司的股價更是普遍遭遇滑鐵盧。
2、2013年開始，國內(nèi)手游市場大熱，中美股市“剪刀差”催生了中概股回歸潮。在2013年前后兩年的時間里，納斯達(dá)克上市的10家游戲業(yè)務(wù)為主的中國公司中盛大游戲、完美、巨人等7家已經(jīng)陸續(xù)完成退市。
3、2015年，借殼回歸或直接IPO的上市游戲公司數(shù)量猛增。僅2015一年上市游戲公司就超過50家，且游戲股PE普遍遠(yuǎn)高A股平均水平。這其中的明星是電魂和吉比特。電魂網(wǎng)絡(luò)悄然上市，首日便大漲43.98% 。2016年初上市的吉比特，在首日44%漲幅后，又收獲10個漲停板，不到兩個月股價便超過300元。吉比特更曾一度超越貴州茅臺，成為了A股兩市股價第一高價，這也進(jìn)一步表明了游戲概念股的市場熱度。
4、2016年以后，手游經(jīng)歷降溫，資本更懂游戲，游戲業(yè)自身也在尋求突圍。在這樣的時間機(jī)遇下，游戲公司選擇IPO，其所帶來的資源整合和資本杠桿帶來的業(yè)務(wù)加速都將有更多理性和實(shí)操性。我們可以看到，自研廠商在往研運(yùn)一體上走，發(fā)行廠商上市后頻頻并購研發(fā)工作室，補(bǔ)齊研發(fā)短板，這是游戲業(yè)經(jīng)過十幾年沉淀，資本市場真正開始發(fā)力，帶出行業(yè)上下游資源整合能量的時間契機(jī)。
游戲公司并購重組在2016年下半年雖然遭遇“冷板凳”，但上市IPO的路并未被完全掐掉， 我們?nèi)匀豢梢钥吹诫娀昃W(wǎng)絡(luò)逆勢成功上市、吉比特A股上市后的股價狂飆。
越來越難IPO的游戲公司
近幾年隨著國內(nèi)游戲上市審批政策緊縮，導(dǎo)致上市的游戲企業(yè)數(shù)量大幅下降。根據(jù)公開資料統(tǒng)計，今年1月份以來，國內(nèi)至少有16家游戲企業(yè)申請自主IPO，截至目前有3家成功上市，分別為嗶哩嗶哩、指尖躍動(3K游戲)、第七大道。
根據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計的《2018年中國移動游戲企業(yè)上市情況》，可以明顯看出，2015年國內(nèi)游戲企業(yè)仍處于上市高峰期，同年有32家企業(yè)選擇新三板上市，4家企業(yè)為滬深上市。2016年開始上市的企業(yè)數(shù)量出現(xiàn)了顯著下降，非新三板上市企業(yè)中有2家選擇滬深上市，另外2家則從港股上市。
前幾年的上市熱主要由新三板開放所引起，而后續(xù)數(shù)量下降也皆因為掛牌新三板的公司數(shù)量減少，從非新三板上市公司數(shù)量來看，其實(shí)每年都不會很多。
值得注意的是，過去借殼上市的游戲公司也很多，直到2016年有媒體透露證監(jiān)會叫停上市公司跨界定增，雖然當(dāng)時證監(jiān)會很快出來辟謠，但至此之后國內(nèi)借殼上市的游戲公司數(shù)量確實(shí)越來越少了。
今年選擇IPO的游戲企業(yè)：8家選擇港股、6家選擇A股、2家選擇納斯達(dá)克，A股無一突圍
2017年被稱為國內(nèi)A股“最嚴(yán)監(jiān)管年”，根據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2017年證監(jiān)會共開出了461張罰單。IPO方面的嚴(yán)管也持續(xù)升級，去年唯一在A股上市的游戲企業(yè)吉比特，上市時間也為年初1月份的時候，自吉比特之后，至今未有一家游戲企業(yè)成功登陸A股市場。
近期A股上市公司世紀(jì)華通正式披露重組預(yù)案，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買盛躍網(wǎng)絡(luò)科技(上海)有限公司100%股權(quán)，交易預(yù)估價為298億元，若盛大游戲能順利借殼世紀(jì)華通回歸A股，從某種意義上看， 也算是結(jié)束了這一年多時間以來A股0上市游戲公司的記錄。
即便如此，游戲公司想自主上市A股的前路依然十分艱難。
根據(jù)財經(jīng)媒體報道，2018年，金融監(jiān)管將延續(xù)“史上最嚴(yán)”的模式，據(jù)了解上半年前7個月累計罰沒金額已經(jīng)接近去年前11個月的總和。
由公開資料統(tǒng)計，今年選擇IPO的16家游戲企業(yè)中：8家選擇港股、6家選擇A股、2家選擇納斯達(dá)克。
從統(tǒng)計表的數(shù)據(jù)可以看出，選擇A股上市的游戲企業(yè)集中在上半年提交IPO申請，至今全部都在排隊中，未有一家成功上市。而選擇港股的8家游戲公司中已有3K游戲、第七大道成功IPO。美股方面嗶哩嗶哩也于3月份在納斯達(dá)克上市，而另外一家跳躍網(wǎng)絡(luò)則為9月5號新申請的IPO，還需要一些排隊處理時間。
從市場實(shí)際情況來看，目前游戲公司選擇A股上市普遍成功率較低。
內(nèi)地上半年發(fā)行新股下降74%!全行業(yè)持續(xù)審核嚴(yán)格
根據(jù)公開資料顯示，2018年上半年在內(nèi)地IPO企業(yè)總量僅為63，相較于2017年總共發(fā)行的246支新股，同比下降了74%。可以看出如今上市難并非僅出現(xiàn)在游戲行業(yè)，而是全行業(yè)持續(xù)審核嚴(yán)格。
德勤報告指出，截至2018年6月14日，今年以來在發(fā)審會上被否的企業(yè)已達(dá)到42家，否決率為 39%，加上待表決、暫緩表決、取消審核等情況，發(fā)審會通過率僅為52%，而 2017年全年否決率的比例是18%，通過率在八成左右。
對于游戲行業(yè)來說，由于游戲公司容易出現(xiàn)長線盈利模式不穩(wěn)定，營收過分依賴單款產(chǎn)品表現(xiàn)等問題，面對上市監(jiān)管嚴(yán)重緊縮的資本市場，短期內(nèi)中小規(guī)模企業(yè)想上A股顯然十分艱難。
我們簡單看看今年上半年申請A股上市游戲企業(yè)營收情況：
從營收規(guī)模來看，去年蘇州蝸牛和樂元素兩家年度營收均超過20億，這個收入規(guī)模在已上市的游戲企業(yè)中，排名亦是十分靠前。而從凈利潤來看，表里統(tǒng)計的是歸屬上市母公司所有者的凈利潤，米哈游和樂元素兩家的凈利潤額也處于行業(yè)中上水平。
值得注意的是，統(tǒng)計表格里面的企業(yè)過半有涉及游戲出海業(yè)務(wù)，比如米哈游的《崩壞》系列，來自海外流水收入占了不小的比例。另外還有以擅長做SLG游戲的華清飛揚(yáng)，其營收大頭主要也來自境外市場。
根據(jù)去年上市失敗的知名出海廠商Tap4Fun案例來看，過審失敗原因則包括：發(fā)行人主要收入來自海外，難以進(jìn)行審查監(jiān)管;報告期內(nèi)的收入主要通過蘋果App Store和Google Play等第三方平臺向游戲玩家收取等。
這些問題同樣存在于現(xiàn)有的出海廠商中，因此對于業(yè)務(wù)主要鋪在海外市場的游戲公司來說，想在內(nèi)地IPO，要過審核這一關(guān)真的不容易。
游戲公司排隊上港股
相對監(jiān)管越發(fā)嚴(yán)格的A股市場來說，港股在今年則迎來了不少利好政策，因此今年前往港股上市的內(nèi)地游戲企業(yè)也多了起來。
根據(jù)德勤公布的報告顯示，2018年上半年香港市場有超過100家的公司完成IPO發(fā)行，相較2017年上半年的68家公司，同比增加了49%。其中來自內(nèi)地的新股占比30%，而內(nèi)地企業(yè)的新股為香港新股巿場帶來84%的新股融資金額，約為421億港元。
通過初步統(tǒng)計數(shù)據(jù)我們也可以看到，今年主要的游戲企業(yè)前往香港申請IPO均為4月左右之后，而港股“同股不同權(quán)”等一干新政策也是從4月份開始施行。
來看看今年申請港股上市游戲企業(yè)營收情況：
從營收規(guī)模來看，選擇港股IPO的游戲企業(yè)普遍營收都比較高，匯量科技、多益網(wǎng)絡(luò)、中手游、樂逗游戲還有已經(jīng)上市的3K游戲，去年總營收均為10億以上規(guī)模。凈利潤方面，多益網(wǎng)絡(luò)去年凈利潤超過10億元，普遍超過已上市的游戲企業(yè)。
2016年多益網(wǎng)絡(luò)曾謀求A股上市，但最終不了了之，其原因之一包含營收依賴單一系列產(chǎn)品《神武》。從這份最新的招股書來看，多益網(wǎng)絡(luò)目前主要的收入仍然來自《神武》系列。針對于單一產(chǎn)品依賴問題，多益網(wǎng)絡(luò)方面也表示將通過布局更多產(chǎn)品線去解決這個問題，目前在研新產(chǎn)品有20余款，其中有6款計劃在年內(nèi)宣發(fā)。
同樣作為老牌游戲企業(yè)的中手游，這是繼美股退市之后第二次沖擊IPO。上表統(tǒng)計的是來自2017年之前的收入。根據(jù)招股書中還顯示，中手游2018年上半年營收約人民幣6.725億元，同比增長15.95%;凈利潤約1.627億元，同比增長166.72%。從營收趨勢來看，今年中手游總收入極大可能將超過以往。
相對于其它游戲商，中手游的優(yōu)勢較為明顯，其手上掌握了大量IP，目前儲備共26項獲得授權(quán)的IP及68項自有IP。對于游戲開發(fā)來說，雖然IP并非萬能，但是有IP對于游戲發(fā)行確實(shí)有先發(fā)優(yōu)勢。
在這批港股IPO名單中，從納斯達(dá)克退市再申請上市的還有樂逗游戲(創(chuàng)夢天地)，根據(jù)招股書顯示，創(chuàng)夢天地與騰訊在用戶流量、內(nèi)容及技術(shù)方面多個領(lǐng)域都有密切合作，形成獨(dú)特優(yōu)勢，并進(jìn)一步鞏固其市場地位。持股方面，騰訊通過附屬公司Tecent Mobility Limited持股20.65%，是創(chuàng)夢天地最大的機(jī)構(gòu)股東。
不管從政策利好來看，還是真實(shí)的審批通過率，選擇從港股上市相對A股來說，確實(shí)成功率更大。比如今年港股上市成功的第七大道和3K游戲，從提交IPO招股書到上市，使用的時間均不超過四個月。從營收構(gòu)成來看，第七大道的營收有大部分也是來自境外地區(qū)，對于有出海業(yè)務(wù)的游戲企業(yè)來說，這也是值得關(guān)注的要點(diǎn)。
私有化熱潮后，仍有游戲公司重新謀求美股上市
在2015年、2016年的時候，美股游戲公司迎來一波私有化熱潮，其中包括盛大游戲、巨人網(wǎng)絡(luò)、完美世界、中手游、空中網(wǎng)等一干老牌游戲企業(yè)。
退市原因與傳統(tǒng)游戲企業(yè)在美股市場被低估脫不了干系，此前曾有大佬直接表示，“華爾街不懂中國游戲”。在私有化熱潮之后，在美股市場獨(dú)立上市的國內(nèi)游戲企業(yè)一度不足五家。
3月份美股IPO的嗶哩嗶哩，則率先打破了這幾年在國內(nèi)游戲業(yè)備受冷遇的局面。近日提交IPO的跳躍網(wǎng)絡(luò)則緊隨其后。
以下是兩家申請美股IPO企業(yè)的招股書營收數(shù)據(jù)：
從營收數(shù)據(jù)來看，以嗶哩嗶哩的虧損情況來說達(dá)不到A股上市條件。而為了上市尋求募集更多資金來看，更為國際化的納斯達(dá)克則是最好的選擇。
雖然跳躍網(wǎng)絡(luò)在過去兩年沒有出現(xiàn)經(jīng)營性虧損，但是根據(jù)A股目前上市情況，加上其營收利潤水平，顯然機(jī)會渺茫。通過招股書我們可以看到，跳躍網(wǎng)絡(luò)在過去兩年的營收主要來自MOBA游戲《300英雄》。
從產(chǎn)品共性來看，兩家主打的產(chǎn)品均為二次元類型的游戲，目前嗶哩嗶哩已成功在納斯達(dá)克上市。
下圖是由洪泰資本統(tǒng)計的A股、港股、美股的上市條件，各位可以略做參考：
對比三個證券市場，納斯達(dá)克對企業(yè)的利潤要求較低，看似上市門檻較低，像直播平臺選擇美股上市也是利潤問題。但納斯達(dá)克更偏重有潛力的新興企業(yè)，具有成長性的企業(yè)更適合在納斯達(dá)克登陸以及募資，如B站屬于二次元等新興領(lǐng)域。這也是大部分游戲公司因成長性不被認(rèn)可所以選擇港股為主。
游戲公司上新三板究竟有沒有意義
今年以來陸續(xù)出現(xiàn)游戲公司從新三板摘牌，部分公司在摘牌后選擇在主板或創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行新一輪IPO申請，比如華清飛揚(yáng)、英雄互娛等。根據(jù)最新消息顯示，近日心動網(wǎng)絡(luò)也擬從新三板摘牌，從其營收利潤來看，心動網(wǎng)絡(luò)也極有可能重新選擇IPO。
對于游戲企業(yè)來說，過去選擇掛牌新三板更多是為了拓寬融資渠道。不少企業(yè)處在關(guān)鍵發(fā)展階段時，其經(jīng)營情況可能不足以登陸主板，但為了進(jìn)一步擴(kuò)展業(yè)務(wù)，選擇低門檻的新三板掛牌，則可以通過股權(quán)換融資，而登陸新三板后，公司的信譽(yù)和名譽(yù)也得到了一定的提高，有助于獲得更多投資人的青睞。
因此，掛牌新三板對于成長中的中小游戲企業(yè)來說，具有一定的發(fā)展意義。今年6月份，國內(nèi)知名出海游戲公司智明星通宣布掛牌新三板。根據(jù)公開資料顯示，智明星通2017年凈利潤7.25億元，營業(yè)總收入39.79億元。從營收體量來看，其收入水平已然超過許多獨(dú)立上市的游戲企業(yè)，但細(xì)究其發(fā)展歷程，智明星通也曾申請過獨(dú)立IPO，但并未成功。此次選擇掛牌新三板，或許也是為了謀求更多的融資，為公司進(jìn)一步發(fā)展取得足夠的資本支持。
營收穩(wěn)定的上市游戲公司怎么做
今年以來申請港股IPO的游戲企業(yè)相對以往的確比較密集。有業(yè)內(nèi)人士表示，政策變化太快，大家都想趕這一波利好上市。他們所擔(dān)憂的是，如果不趁這個時機(jī)上去，未來上市怕是更難了，A股的變化就是最好的例證。
從已上市的游戲企業(yè)來看，除了騰訊網(wǎng)易，如今營收能力較強(qiáng)的廠商基本上布局范圍都十分廣泛。
1、關(guān)鍵詞：研運(yùn)一體 產(chǎn)品多元化 全球化
比如A股市場的三七互娛，上市之前它主要運(yùn)營仍以頁游平臺及單線產(chǎn)品研發(fā)為主，而在上市之后則逐漸打通了從平臺、發(fā)行、研發(fā)整個產(chǎn)業(yè)鏈上的布局。
在研發(fā)和發(fā)行上堅持“研運(yùn)一體”模式，采用“ARPG+多品類”的多元化產(chǎn)品策略，加上這兩年三七在游戲全球化的出色表現(xiàn)以及影視動漫等業(yè)務(wù)方面的布局，對其持續(xù)營收增長能力均提供了有力的支撐。根據(jù)三七上半年財報顯示，2018年上半年營收為33.02億元，歸屬上市公司股東凈利潤為8.01億元。
2、關(guān)鍵詞：產(chǎn)業(yè)多元化 全球化
同樣在A股上市的完美世界，近幾年營收都處于穩(wěn)步增長態(tài)勢，其今年上半年營收36.67億元，歸屬上市公司股東凈利潤為7.82億元。相對于其它游戲公司，完美世界可以說是半轉(zhuǎn)型比較成功的典型，從財報來看，如今它的營收有將近3成是來自影視方面的業(yè)務(wù)，余下7成才是游戲收入。
此外，今年完美世界還與Valve公司達(dá)成戰(zhàn)略合作，共同建立Steam中國，有助于完美世界繼續(xù)推行全球化戰(zhàn)略。
3、關(guān)鍵詞：全球化 精細(xì)本地化
在港股上市的IGG無疑是國內(nèi)最早出海的游戲企業(yè)代表，根據(jù)2018年半年報顯示，IGG上半年營收約26.52億元，較上年同期增長42%，凈利潤約人民幣6.73億元，較上年同期增加29%。
從產(chǎn)品角度來看，IGG十分擅長全球化游戲的制作及發(fā)行，近來年其多款產(chǎn)品在亞洲、北美、歐洲等地區(qū)均實(shí)現(xiàn)了較高的游戲流水收入。據(jù)悉公司在全球多個國家均設(shè)立了分公司，在全球市場的精細(xì)化運(yùn)營上有著多年豐富沉淀。因此從2013年全面轉(zhuǎn)型手游領(lǐng)域至今，公司每年依然保持著穩(wěn)定的盈利收入。
結(jié)語
從一個游戲企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展來看，具備領(lǐng)域的差異化優(yōu)勢很重要，比如擅長海外SLG產(chǎn)品開發(fā)運(yùn)營的IGG、精于產(chǎn)品研運(yùn)一體的三七互娛、以及具有IP運(yùn)營優(yōu)勢的中手游等。
經(jīng)過游戲產(chǎn)業(yè)的多輪洗牌，事實(shí)表明那些活下來并且仍能持續(xù)穩(wěn)定增長的企業(yè)，大多是先建立起核心的競爭力，再圍繞核心競爭力不斷深入發(fā)展或拓展產(chǎn)業(yè)鏈上下游相關(guān)布局。
對于很多公司來說，IPO之后可以為公司在品牌、現(xiàn)金流方面帶來較大回報，在擴(kuò)大公司業(yè)務(wù)、跨界布局方面，也可以得到外界更多認(rèn)可。從長遠(yuǎn)來看，IPO是有益于企業(yè)發(fā)展的。但是上市之后，由于公司業(yè)務(wù)需要更透明化，同時股價也要經(jīng)受資本市場檢驗，而資本市場在很多時候未必能夠長線理解游戲公司的一些布局，如果營收與利潤稍微出現(xiàn)一些波動，對于企業(yè)來說都將面臨更大壓力。同時上市后可能會出現(xiàn)的原有股權(quán)退出、員工心態(tài)改變，也帶來更多變數(shù)。
對于一家公司來說，上市從來都不是終點(diǎn)，而是一個全新起點(diǎn)。
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